韩国股市本年涨超 80%，但瑞银说，这还没到头。

据追风往返台音问，5 月 21 日，该行发布最新韩国股票策略论说，将 KOSPI 想法价从此前水平大幅上调 26% 至 9200 点，并守护积极倡导。该行以为，企业盈利增长的广度远超商场预期，不仅仅三星和海力士在撑形式。而剔除三星和海力士之后，KOSPI 的动态市盈率是 12 倍，估值合理。

本年涨了 78%，估值反而更低廉了？

KOSPI 年头于今（以好意思元计）涨幅高达 82%，是新兴商场和环球主要商场中确认最佳的。

但奇怪的事情发生了——涨了这样多，估值反而下来了。

原因是盈利增速跑赢了股价涨幅。当今 KOSPI 举座动态市盈率（NTM PE）已回落至 8 倍，而这背后的主要推手是三星电子（SEC）和 SK 海力士（SKH）——这两家公司市值年头于今臆测涨了 141%，但市盈率独一 6 倍。

问题在于，机构投资者时常不必市盈率来给半导体周期股估值，因为周期性太强，两家公司的顶点估值会严重歪曲举座数据。

是以分析师作念了一个更有参考价值的计算：剔除三星和海力士之后，KOSPI 的动态市盈率是 12 倍。

这个数字比历史均值向上约 1.2 个圭表差。贵不贵？该行的谜底是：合理。

情理瑕瑜科技板块的盈利增长不异强劲—— 2026/2027/2028 年瞻望离别增长 +68%/+18%/+15%，足以撑抓这一估值水平。

盈利增长 258%，但不仅仅 AI 在拉

分析师将 KOSPI 指数 2026/2027/2028 年 EPS 增速预测上调至 +258%/+46%/+9%，高于商场一致预期的 +235%/+30%/+10%，亦然亚太新兴商场中最高的。

+258% 这个数字看起来吓东谈主，但背后逻辑赫然：主若是三星和海力士的存储芯片业务在 AI 需求驱动下爆发式复苏。

但分析师强调的要点恰正是：盈利上修的广度超出预期。

自 2026 年 3 月好意思伊突破爆发以来，KOSPI 指数 24 个子行业中有15 个获取了盈利上修，其中 8 个子行业上修幅度卓越 10%。上修的行业包括：电板 / 化工 / 金属、造船、建筑、控股公司、工业、多元金融、钢铁 / 金属和消耗品。

下修的行业则集会在：公用作事、交通运输、互联网、汽车和国防。

换句话说，这不是一场独一科技股参与的盛宴。

外资在卖，okoooAPP散户在买——谁会赢？

资金流向是这份论说里最值得良善的矛盾之一。

外资方面：年头于今净流出高达 580 亿好意思元，是新兴商场中流出限度最大的，EM 主动基金已将韩国降至低配（Underweight）。从行业看，外资流出最多的是科技股（净流出约 520 亿好意思元），但瑞银以为这更多是仓位调遣和单只股票权重为止导致的 " 被迫减仓 "，而非主动看空。

一个反直观的数据：尽管外资在卖，KOSPI 的外资抓股比例反而高涨到了 39.2%，年头于今提高了 3 个百分点。 原因是外资卖出的主若是科技股，而科技股市值涨幅更大，导致其他板块的外资抓股比例相对高涨。

腹地资金方面：散户净买入约 320 亿好意思元，腹地机构净买入约 210 亿好意思元，基本对冲了外资的流出。

最新的 Evidence Lab 访问线路，散户决策加多韩国股票平直投资的意愿，是 2022 年访问驱动以来的最高水平。

外资会记挂吗？该行以为，一朝新兴商场举座资金外流趋势逆转，大概商场出现从科技股向非科技股的轮动，外资从头入场的概率较大——当今 EM 主动基金对韩国的低配经过已接近历史低点。

策略更动：激动答复正在擢升

这份论说还专诚梳理了韩国老本商场更动进展，这是撑抓估值的另一条逻辑线。

已落地的遑急更动包括：

强制刊出库存股（2026 年 2 月见效）：上市公司新购入的库存股须在 1 年内刊出，存量库存股须在 18 个月内刊出

董事受托拖累膨胀至激动（2025 年 7 月见效）

股息税更动（2026 年 1 月见效）：对合适条款的高额股息收入，最高税率从 45% 降至 30%

当今韩国上市公管库存股平均占市值的 4%，部分行业（如保障、多元金融）卓越 8-9%。强制刊出策略意味着这部分库存股将迟缓鼎新为对激动的现实答复。

从股息支付率来看，韩国在主要亚太商场中仍处于较低水平（2026 年瞻望约 21%），远低于澳大利亚（66%）、新加坡（65%）等商场，高涨空间较大。

想法价 9200，上行 10500，下行 5500

瑞银给出的状态分析：

基准想法：9200 点（9 倍市盈率）

乐不雅状态：10500 点（10 倍市盈率），对应存储芯片上行周期延迟、激动答复抓续改善

悲不雅状态：5500 点（8 倍 NTM 市盈率），对应存储周期裁汰、好意思伊突破抓续激发滞胀压力

主要风险包括：AI 牛市逻辑发生变化、商场已提前订价存储周期见顶、加息和能源冲击导致盈利下修、劳能源成本高涨压缩利润，以及新兴商场资金抓续外流。

在具体板块和个股上，该行守护以下偏好：看多场所包括存储芯片、AI 基础时局、国防、造船、钞票效应受益股；看空场所包括电动车材料、半导体建造。

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