近日，港股商场又迎来一家A股上市生物科技企业的“叩门”。5月18日，博瑞医药（688166.SH）再次向港交所递交招股讲明书，华泰海外为独家保荐东谈主。公司曾于2025年10月初度冲刺港股商场，最终因上市苦求材料6个月灵验期届满自动失效；这次是其更新财务数据后的第二次递表。

博瑞医药于2001年配置，起始为医药原料药及中间体制造商，其后膨胀至仿制药拓荒，并于2015年淡雅开展立异疗法的研发。

纵脱当今，博瑞医药已向朝上40个国度及地区销售逾40种家具，涵盖14款制剂家具及32款原料药及中间体，灭绝传染病、免疫疾病及肿瘤疾病等多个调治规模，主要商场包括中国内地、欧洲及北好意思。

在闇练业务方面，公司原料药/中间体家具在行家商场占据沉静地位。2025年，其主要家具在行家各自类别中的商场份额介乎约2.7%至45.2%。其中，字据灼识商讨的良友，按2025年销售收入诡计，公司踏进行家前三名棘白菌素类原料药/中间体供应商。

纵脱2025年12月31日，公司已有五款已上市制剂家具纳入国度带量采购运筹帷幄规模，九款纳入国度医保药品目次。

在立异管线方面，公司领有六款主要的立异候选药物，其中以BGM0504最具代表性。这款GLP-1/GIP双靶点答允剂具备行家同类最好后劲，适用于调治2型糖尿病（T2DM）及肥美症/超重症。

GLP-1赛谈卡位战，BGM0504成最大“故事”

博瑞医药当今将研发重心放在代谢疾病规模，管线以两款立异候选药物为中枢：BGM0504（GLP-1/GIP双靶点答允剂）及BGM1812（长效胰淀素近似物），两者均拓荒了打针剂型及口服剂型。

其中，BGM0504是公司当今最大的“故事”地点，凤凰体育(FHSports)官方网站该家具适用于调治2型糖尿病（T2DM）及肥美症/超重症，招股书称其具备行家同类最好后劲，可完了存效限度血糖、减重和调治其他共病（如MASH）。

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当今，BGM0504在中国及印尼的临床进修已进入3期，最早瞻望在2026年递交NDA苦求。于临了可行日历，行家仅有一种GLP-1/GIP双靶点答允剂获批上市，即礼来的替尔泊肽。

近日，博瑞医药晓谕BGM0504打针液减重合乎症III期临床进修达成预期运筹帷幄，主要绝顶及所关系键次要绝顶均获取积极顶线成果，公司后续将全力鼓吹在中国的NDA苦求。

值得警惕的是，固然博瑞医药宣传BGM0504具有“行家同类最好后劲”，但国内GLP-1赛谈已是红海。除了原研诺和诺德的司好意思格鲁肽和礼来的替尔泊肽，恒瑞医药（600276.SH）（01276.HK）、华东医药（000963.SZ）以及甘李药业（603087.SH）等多家药企均处于临床后期。BGM0504算作自后者，澳客APP2026世界杯(中国)官方下载面对的是一场绝顶强横的卡位战。

博瑞医药的长效胰淀素近似物BGM1812适用于调治肥美症╱超重症，可同期激活胰淀素受体与降钙素受体，有望在较低剂量下完了比单靶点药物更佳的疗效，同期晋升安全性。

在中国，公司已于2025年12月开展BGM1812打针液用于调治肥美症/超重症的1期临床进修，公司运筹帷幄于2026年第三季完成此等进修。此外，公司亦运筹帷幄于2027年第二季在中国及好意思国提交IND苦求，以开展BGM1812片剂用于肥美症/超重症处罚的1期临床进修。

利润暴跌七成，仿制药老化连累事迹

事迹层面，博瑞医药的收入主要来自已上市仿制药家具及原料药/中间体的销售，近三年收入呈现先增后降的波动态势。

2023年完了收入11.64亿元（单元：东谈主民币，下同），2024年增长至12.55亿元，但2025年收入小幅下落至11.98亿元。收入下滑主要源于多项已上市家具（尤其是磷酸奥司他韦原料药及制剂）因流感趋势变化和竞争样貌变化，需求及价钱双双下滑。

收入组成方面，在2025年，公司来自特质原料药/中间体的收入占比为80.9%，来克己剂家具的收入占比为14.7%。

2025年，博瑞医药的八款主要家具孝顺了朝上60%的收入，但多项家具正靠近集采压力或生命周期末期。其中磷酸奥司他韦收入骤降44.12%，多款抗真菌类家具的收入雷同萎缩。不出丑出，公司的收入过于依赖少数闇练仿制药，家具组合的“抗阑珊”智力不足。

公司的利润更是抓续下挫，2025年平直遇到滑铁卢，母公司领有东谈主应占利润仅5451.4万元，同比暴跌71.18%。暴跌原因包括：一些闇练家具价钱与需求双降、研发干预抓续攀升、折旧计提增多以及抗真菌类原料药收入减少。

公司不吝重金干预研发，研发干预从2023年的2.49亿元升至2025年的3.05亿元，工夫占收入比重高达21%以上，连累了公司的利润说明。

中信建投证券在研报中示意，博瑞医药靠近买卖化风险。医保控费超预期，可能导致立异药订价不达预期；公司有独家品种处于放量阶段，但代谢药物商场竞争强横，同期BGM0504上市后处于早期放量阶段，全体存在一定不笃定性，可能出现销售份额不足预期或销售用度率高于预期的风险。

关于港股上市募资所得款项用途，博瑞医药运筹帷幄用于：撑抓BGM0504、BGM1812、BGM2102及BGM2101的拓荒；东谈主才招聘及团队建造；透过策略相助与投资强化家具管线及研发智力。

总体来看，博瑞医药正处于“青黄不接”的阵痛期——闇练仿制药家具线正在老化okoooAPP，立异管线尚在烧钱阶段远未到得益期。其港股上市后的说明，将极猛进度上取决于BGM0504能否在强横的GLP-1赛谈中零碎重围。